A MEGHATÁROZOTT KOCKÁZATÚ FEDEZETI ÜGYLETEKHEZ HASZNÁLT NYAKÖRVEK MEGÉRTÉSE

A gallérstratégia egy opciókon alapuló kockázatkezelési megközelítés, amely két kiegészítő opciós pozíciót alkalmaz egy long részvénypozíció fedezésére. Konkrétan egy fedezett vételi opció eladását és egy védő eladási opció vásárlását foglalja magában ugyanazon alapuló értékpapírra vonatkozóan. Ez a struktúra lefelé irányuló védelmet nyújt, miközben korlátozza a felfelé irányuló potenciált is. A befektetők általában akkor fordulnak gallérokhoz, amikor volatilis piacokon meg akarják őrizni a tőkéjüket, miközben megtartják az alapul szolgáló eszköz tulajdonjogát.

A gallérstratégiát széles körben használják intézményi és lakossági befektetők egyaránt a meghatározott kockázatú fedezet megvalósításának eszközeként. Azáltal, hogy ismert maximális veszteségekkel és nyereségekkel rendelkező pozíciót építenek ki, a befektetők jobban összehangolhatják portfólióikat a kockázattűréssel és a hozamelvárásokkal. A védő put opció alsó határt biztosít a potenciális veszteségekre, míg a fedezett call opció olyan jövedelmet generál, amely ellensúlyozhatja a put opció prémium költségét.

Egy standard gallér a következőkből áll:

• Részvény pozíció (long pozíció) – a befektető birtokolja az alapul szolgáló értékpapírt.
• Put opció (long put) – a jelenlegi piaci ár alatt vásárolják, hogy korlátozzák az árfolyamcsökkenést.
• Vételi opció (short) – a jelenlegi piaci ár felett adják el, hogy prémium jövedelmet generáljanak.

Ez a konfiguráció egy „gallért” hoz létre a részvény ára körül, amelyen belül a befektető teljes kitettséget tapasztal. A nyereségek és veszteségek a vételi és eladási opciók kötési árain túl korlátozódnak, hatékonyan meghatározva a pozíció kockázati és hozamprofilját.

A gallérokat gyakran használják a részvényárfolyam erős emelkedése után, amikor a befektetők a nyereség rögzítésére törekszenek, miközben védekeznek a visszaesések ellen. A stratégia különösen elterjedt a nyugdíjszámlákon és a vagyonmegőrzési célok elérése érdekében.

Történelmi kontextus és intézményi használat

A nyakörvek olyan volatilis időszakokban váltak ismertté, mint a 2008-as pénzügyi válság és a 2020-as COVID-19 eladási hullám. Számos intézményi befektető, beleértve a hedge fundokat is, testreszabott kötési pozíciókkal rendelkező nyakörveket alkalmaz a nagy részvénypozíciók fedezésére. Ezek a stratégiák strukturált termékekben és meghatározott kimenetelű ETF-ekben is megjelennek.

A védő és a jövedelemtermelő elemek integrálásával a nyakörvek lehetővé teszik a minden időjárási körülményre kiterjedő portfóliókezelést, egyensúlyba hozva a lehetőségeket és az óvatosságot a bizonytalan piacokon.

A **gallérstratégia** lényege, hogy egy sávot hozzon létre egy befektetés potenciális eredményei körül egy meghatározott időhorizonton. Ezt a sávot a vételi és eladási opciók kötési árai határozzák meg. Például egy befektető, aki 100 darab XYZ részvényt tart 50 fontért, a következőképpen valósíthat meg egy gallért:

• Vegyen egy XYZ 3 hónapos, 45 fontos eladási opciót – jogot biztosít a részvény 45 fontért történő eladására, a lefelé irányuló kockázatot részvényenként 5 fontra korlátozva.
• Eladjon egy XYZ 3 hónapos, 55 fontos vételi opciót – kötelezi a befektetőt, hogy 55 fontért adja el a részvényt, ha a piaci ár meghaladja ezt a szintet, korlátozva a felfelé irányuló potenciált.

Ez a konstrukció részvényenként 5 font maximális veszteséget (plusz nettó opciós költségek) és 5 font maximális nyereséget határoz meg részvényenként. Nézzük meg közelebbről a stratégia összetevőit:

1. A vételi opció

A védő eladási opció biztosításként szolgál az alapul szolgáló eszköz értékének csökkenése ellen. Biztosítja, hogy a befektető a vételi opció kötési árán eladhassa részvényeit, függetlenül attól, hogy a piaci ár mennyire esik. Ennek a biztosításnak a költsége az eladási prémium, amely a volatilitástól, a lejáratig hátralévő időtől és a pénzességtől függően változik.

2. A vételi opció

A fedezett vételi opció prémiumjövedelmet generál. A jövedelem csökkenti vagy ellensúlyozza a védő eladási opció költségét, így a gallér költséghatékony fedezeti ügyletté válik. A befektető azonban elveszíti a vételi opció kötési ára feletti nyereséget. Ha a részvényárfolyam lejáratkor meghaladja a vételi opció kötési árát, a részvényeket valószínűleg visszahívják.

3. Nettó költség és fedezeti pont

A gallér nettó költsége a kapott vételi prémium és a fizetett eladási prémium közötti különbségtől függ. Bizonyos esetekben, különösen magas vételi prémium esetén, a gallér nulla költséggel, vagy akár nettó jóváírással is létrehozható.

Példa: XYZ gallér kereskedés

Tegyük fel, hogy a befektető 2 fontot fizet az eladási opcióért, és 2 fontot kap a vételi opcióért. A nettó költség nulla. A gallérprofil tehát a következőket határozza meg:

• Maximális nyereség: 55 – 50 font = 5 font részvényenként
• Maximális veszteség: 50 – 45 font = 5 font részvényenként
• Nyereségi ár: 50 font (részvényvételi ár)

Tehát, függetlenül attól, hogy mennyire volatilis a piac, a befektető előre ismeri a lehetséges kimenetelek skáláját. Ez a kiszámíthatóság a meghatározott kockázatú befektetések sarokköve.

Adó- és engedményezési kockázat

A befektetőknek figyelembe kell venniük az alapul szolgáló részvényből való kilépés adóvonzatait is a korai visszavételi engedményezés miatt. Ezenkívül osztalékkockázat áll fenn, ha az alapul szolgáló részvény osztalékot fizet, és a tulajdonos korán lehívja a visszavételi opciót.

Végső soron a gallérok aktív monitorozást igényelnek, különösen akkor, ha a részvény megközelíti a kötési árat. Szükség lehet korrekciókra a volatilitás, az időbeli hanyatlás és a piaci hangulat változása miatt.

A **gallér** stratégia nem univerzálisan alkalmazható, de bizonyos körülmények között rendkívül hatékony lehet. Akár egyedi részvényekkel, akár szélesebb részvényportfóliókkal dolgozik, a gallér sikeres használatának kulcsa az időzítés, a célkitűzések összehangolása és a kockázattűrés.

1. forgatókönyv: Nyereség rögzítése

Ha egy részvény árfolyama erősen emelkedett, a befektetők aggódhatnak az árfolyamcsökkenés miatt. Egy gallér alkalmazásával **puffert** zárolhatnak a meglévő piaci ár körül. A gallér korlátozza a további felértékelődést, de lefelé irányuló védelmet nyújt anélkül, hogy a részvényeket azonnal el kellene adniuk.

2. forgatókönyv: Ideges piacok

A fokozott volatilitás vagy bizonytalanság idején (pl. gyorsjelentési szezon, geopolitikai feszültségek vagy függőben lévő központi banki döntések) a gallér nyugalmat adhat. Lehetővé teszi a befektetők számára, hogy részvénybefektetéseik megmaradjanak, miközben védve vannak a meredek veszteségektől.

3. forgatókönyv: Adóérzékeny portfóliók

Azokban a joghatóságokban, ahol tőkenyereség-adó van érvényben, az értéknövekedésen alapuló eszközök eladása jelentős adókövetkezményeket válthat ki. A gallér lehetővé teszi a befektetők számára, hogy fedezzék a kockázatot eladás nélkül, ezáltal elhalasszák az adóköteles eseményeket, miközben továbbra is védik a portfóliót.

4. forgatókönyv: Alacsony költségű fedezeti ügylet

Amikor az eladott vételi opcióból származó bevétel hatékonyan fedezi a védő eladási opciót, a gallér szinte költségmentes fedezeti ügyletté válik. Ezek a „nulla költségű gallérok” különösen vonzóak azoknak a befektetőknek, akik folyamatos költségek nélkül keresnek kockázatcsökkentést.

Összehasonlítás az alternatívákkal

A közvetlen eladási opciókhoz képest a gallérok költséghatékonyabbak, mivel az eladási opcióért fizetett prémiumot a vételi opció prémiumával fedezik. Míg a collarok korlátozzák a emelkedést, kiegyensúlyozottabb védelmet nyújtanak alacsonyabb zsebből fizetendő költséggel, mint az önálló eladási opciók.

A stop-loss megbízásokhoz képest a collarok védelmet nyújtanak anélkül, hogy a rés lefelé irányuló mozgások vagy a napon belüli volatilitás kiváltaná őket. A befektetők nincsenek kényszerítve eladásra hirtelen, de átmeneti visszaesések idején, így megőrzik hosszú távú befektetési téziseiket.

Portfólió alkalmazások

Az intézmények gyakran helyeznek collarokat a főbb indexekre vagy ETF-ekre, opciókat használva a csökkenés mérséklésére. Például a nyugdíjalapok indexcollarokat használhatnak az eszközök védelmére a válság kockázatával szemben. Hasonlóképpen, a magas nettó vagyonnal rendelkező magánszemélyek koncentrált részvénypozíciókat collarozhatnak, hogy fenntartsák a részesedéseiket, miközben korlátozzák a kitettséget.

Végső soron a collarok az óvatos befektetők számára vonzóak, akik védelmet és fegyelmet egyaránt keresnek. A kockázati sávok meghatározásával, a tevékenységek hosszú távú célokkal való összehangolásával és a hozamok simításával a collarok a befektető fedezési eszköztárának robusztus kiegészítői.