KÖLTSÉG-OF-CARRY MODELL MAGYARÁZATA
Ismerje meg, mi a szállítási költség modell, és hogyan alkalmazható
Mi az a költségalapú modell?
A költségalapú modell a pénzügyi szektor egyik alapelve, amelyet a származtatott eszközök, különösen a határidős szerződések tisztességes értékének meghatározására használnak. Azon a feltételezésen alapul, hogy a határidős szerződés árának az alapul szolgáló eszköz azonnali árától kell függenie, plusz az eszköznek a szerződés lejáratáig történő tartásával járó költségektől. Ezek a költségek magukban foglalják a tárolási költségeket, a finanszírozási költségeket és a kényelmi hozamot.
Legegyszerűbb formájában a szállítási költség modell a következőképpen ábrázolható:
F = S × e(r + s - c)t
Ahol:
- F = Határidős ár
- S = Az eszköz azonnali ára
- r = Kockázatmentes kamatláb (finanszírozási költség)
- s = Tárolási költség
- c = Kényelmi hozam
- t = Lejáratig hátralévő idő (évben)
A modell súrlódásmentes piacot feltételez, ami azt jelenti, hogy nincsenek tranzakciós költségek vagy adók, és lehetőség van hitelfelvételre és hitelnyújtásra kockázatmentes kamatlábon. Elméleti egyszerűsége ellenére a gyakorlatban széles körben alkalmazzák, és szükség szerint az eszközosztály-specifikus árnyalatokhoz igazítják.
Ez a modell kulcsszerepet játszik az arbitrázsstratégiákban, az árupiaci árazásban és a piaci viselkedés megértésében. Referenciaárat biztosít a határidős kereskedők számára, és lehetővé teszi számukra annak felmérését, hogy egy adott határidős szerződés túl- vagy alulértékelt-e a spot piachoz és a kapcsolódó szállítási költségekhez képest.
A szállítási költség modell különösen befolyásos az árucikkek esetében, ahol az alapul szolgáló eszköz fizikai tulajdonságai – például a romlandóság és a tárolási követelmények – befolyásolják a teljes szállítási költséget. Olyan pénzügyi eszközökre is vonatkozik, mint a részvényindex-határidős ügyletek, a kamatláb-határidős ügyletek és a devizahatáridős ügyletek, bár némi eltéréssel az osztalékhozamoktól vagy a határidős kamatszerkezetektől függően.
Összességében a szállítási költség modell alapvető pénzügyi keretrendszerként szolgál, amely biztosítja a koherens árazást a spot és a származtatott piacok között, és támogatja a kereskedőket, a befektetőket és az elemzőket abban, hogy megalapozott árazási döntéseket hozzanak az eszköz időbeli tartásának racionális költsége alapján.
A tárolási és finanszírozási költségek megértése
A tárolási és finanszírozási költségek a szállítási költség modelljének kulcsfontosságú elemei. Ezek jelentik a fizikai vagy pénzügyi eszköz határidős szerződés lejáratáig történő tartásával kapcsolatos közvetlen és közvetett költségeket. Ezek a költségek az eszköz jellegétől és a piaci körülményektől függően változnak, de szerves részét képezik a határidős árazás megértésének.
Tárolási költségek
A tárolási költségek különösen jelentősek az árupiacokon, ahol az olyan áruk fizikai természete, mint az olaj, a gabona, a nemesfémek vagy a földgáz, kézzelfogható tartási költségeket von maga után. Ezek a következők:
- Raktározási díjak
- Biztosítási díjak
- Állapotromlás vagy megromlás (romlandó áruk esetén)
- Biztonsági intézkedések
- Hőmérséklet-szabályozás és -karbantartás
Ezeket a költségeket jellemzően az eszköz értékének százalékában vagy egy adott időszakra vonatkozó fix pénzértékben fejezik ki. Amikor a tárolási költségek magasak, a határidős árak általában emelkednek a spot árakhoz képest, hogy tükrözzék a birtokos által viselt többletterheket.
Finanszírozási költségek
A finanszírozás, vagy kamatköltség az eszköz megvásárlásához és tartásához szükséges tőke elméleti költsége ahelyett, hogy ezt a tőkét máshová allokálnák. A hordozási költség modellben ezt jellemzően a kockázatmentes kamatláb képviseli, például egy államkötvény hozama ugyanazon lejárati időszak alatt.
Azoknak a befektetőknek, akik kölcsönt vesznek fel az eszközvásárlás finanszírozására, a finanszírozási költség a kölcsön után fizetett kamat. A készpénzes befektetők számára ez a mögöttes pozícióban lévő tőke lekötésének alternatív költségét jelenti. A gyakorlatban a finanszírozási költségeket a következők befolyásolhatják:
- Az uralkodó kamatlábak
- Tőkeáttételi és fedezeti követelmények
- Hitelkamat-felárak vagy hitelfelvételi feltételek
Például, ha egy befektető aranyat vásárol, és kölcsönből finanszírozza a vásárlást, a hitelfelvétel költsége közvetlenül befolyásolja a teljes hordozási költséget. Minél magasabbak a kamatlábak, annál nagyobb a hordozási költség, és így annál magasabb lesz a határidős ár a spot ár fölé, feltételezve, hogy minden más tényező változatlan marad.
Az árupiaci határidős ügyletekben mind a finanszírozási, mind a tárolási költségek hozzájárulnak a „contango” néven ismert jelenséghez, ahol a határidős árak meghaladják a spot árakat. Ezen költségek mélyreható ismerete elengedhetetlen a kockázatkezeléshez és a hatékony határidős kereskedéshez.
A kényelmi hozam vizsgálata a határidős árazásban
A kényelmi hozam egy árnyaltabb fogalom a szállítási költség modellben, amely a fizikai árucikk tartásának nem pénzügyi előnyeit képviseli, nem pedig egy határidős szerződés esetében. Különösen releváns azokon a piacokon, ahol a fizikai birtoklás stratégiai vagy működési előnyöket kínál.
A kényelmi hozam meghatározása
A kényelmi hozam lényegében a tényleges eszköz birtoklásának implicit hozama. Úgy tekinthető, mint az azonnali birtoklásból származó hozam vagy hasznosság, még akkor is, ha ez a hozam nem tükröz semmilyen pénzbeáramlást.
Például egy olajfinomító a lehetséges ellátási zavarok vagy a működési rugalmasság miatt többre értékelheti a nyersolajhoz való azonnali hozzáférést, mint egy három hónap múlva szállítandó határidős szerződést. Ez a birtoklási preferencia olyan hozamot hoz létre, amely ellensúlyozza a finanszírozási és tárolási költségek egy részét vagy egészét, csökkentve a szállítás teljes költségét.
A kényelmi hozamot befolyásoló tényezők
- Készletszintek: Amikor a készletek alacsonyak, a kényelmi hozam általában emelkedik a garantált hozzáférés értékének növekedésével.
- Piaci volatilitás: Bizonytalan piacokon a birtoklás mérsékli a késedelmekből vagy hiányokból eredő kockázatokat, növelve a kényelmi hozamot.
- Szezonalitás: A mezőgazdasági termékek esetében a vetési és betakarítási ciklusok bizonyos időpontokban növelhetik a fizikai készletek iránti igényt.
- Logisztikai szempontok: A szállítási késedelmek, szűk keresztmetszetek vagy politikai kockázatok növelik a hozzáférhető készletek értékét.
A kényelmi hozamot gyakran nehéz közvetlenül mérni. Azonban a megfigyelt határidős árakból és az ismert tárolási és finanszírozási költségekből következtetnek rá. A backwardáció során – ahol a határidős árak a spot árak alatt vannak – a kényelmi hozam meghaladja a hozamátvitel költségét, ami erős ösztönzőt jelez az eszköz megtartására.
A pénzügyi elmélet a kényelmi hozamot egyfajta implicit jövedelemnek tekinti, amely igazolja, hogy a határidős ügyletek miért kereskedhetnek diszkonttal. A kereskedési döntéseket azáltal befolyásolja, hogy jelzi, hogy a résztvevők milyen értéket tulajdonítanak a rugalmasságnak, az ellátásbiztonságnak és a készletgazdálkodásnak üzleti modelljeikben.
A gyakorlatban a kényelmi hozam rövid idő alatt is jelentősen ingadozhat, befolyásolva a határidős görbéket, a fedezeti stratégiákat és a befektetői pozicionálást. Ennek az összetevőnek a megértése nemcsak a pontos árképzésben segít, hanem a kereskedési megközelítéseket is összehangolja a valós kínálati dinamikájával és a működési igényekkel.
